2345：网站导航国内前三，流量变现之路宽而不长。

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证券简称：2345 评级：BBB

数据截止日期：2019年9月30日单位：亿元

证券代码：002195；成立日期：2001年；地点：上海

一、主营业务

主营业务

互联网信息服务、互联网金融服务、软件外包服务

产品及用途

PC、手机网站导航、流量变现、互联网金融贷款

业务比例

互联网信息服务88.57%，金融科技服务34.74%，内部抵消-23.34%； PC业务24%，移动端64.55%，金融科技服务34.74%，内部抵消-23.34%；

主要客户

腾讯、京东、百度、阿里巴巴等以11%排名第一，前五名客户占比24.42%

行业现状

2345网站导航排名全国前三，2345加速浏览器排名全国第三。

竞争对手

导航：好123、360导航、搜狗导航等；

浏览器：谷歌、百度、360、UC、腾讯等；

互联网金融贷款：BAT及各大互联网平台；

行业发展趋势

1、互联网流量市场持续稳定发展；

2、网站导航和浏览器集中度可能会进一步提高；

3、行业跟随宏观经济复苏；

4、互联网公司专注于不同领域；

其他重要事项

预计2019年净利润752-9.57亿元，同比下降30%-45%。下降原因为：互联网金融服务业务市场环境变化，原互联网金融服务业务调整为金融科技服务业务，短期业绩将面临一定影响；

简要回顾

1、互联网市场足够大，足以容纳每个人的野心。在巨头林立的互联网时代，2345.com仅凭一个网站导航就吸引了超过2亿的用户，并以此为基础产生流量。实现（导流）、开发扩展APP、浏览器，为用户开展互联网金融服务（保险代理、车贷、商业保理等）；

2、公司稍有优势的业务是网站导航和加速浏览器。行业规模不大，位居行业前三名。其他软件APP、网贷、星球联盟（迷你趣头条）等业务均位居行业前三。中下层还没有带头；

3、虽然股价不断下跌，但公司近年来业绩一直不错。虽然业务没有增长，但现金流却很好。它的长期账簿上有超过30亿现金，负债率也很低。现金流良好的原因是导航业务变现能力强、客户稳定；缺乏增长的原因是该公司始终没有找到流量变现的突破口。近年来，互联网金融贷款和保理业务的发展并不想象。也是股价持续低迷的核心原因；

4、近两年，公司不断加大研发投入，成立了新技术研究院。公司以大数据为核心，以人工智能研究为手段，通过对互联网流量的合理分析和应用，充分挖掘互联网流量的潜力，从而实现流量价值最大化。也正在向区块链、云计算、大数据等热门行业发展。但这些领域的技术门槛较高，公司的技术积累还不够。未来的业务转型之路依然十分艰难。公司目前最大的优势就是：有钱！资金实力雄厚，只要管理团队做好转型规划，还是有可能取得突破的；

2、公司治理

大股东

持股比例14.29%；股权质押率：16.18%

管理

年龄：41-49岁，高管及员工持股：少

员工总数

906人：技术人员599人，行政人员121人；本科及以上学历：784

融资红利

上市时间：2014年借壳上市，累计融资：43亿，累计分红：3亿+

简要回顾

1、公司于2014年借壳上市，注入最大资产为2345.com。大股东直接持股比例较小，管理层持股也很小；

2、前十大流通股东多为公募基金和指数基金，散户也不少，股东达27万；

3、公司员工不到千人，在互联网公司中算是规模很小的了。不过，传统的导航业务并不需要很多人。从员工规模来看，公司目前的转型是试探性的，还没有下定决心。如果你立志要做大事，在互联网公司首先要做的就是招人。目前看来还没有这样的事情；

3、财务分析

资产负债表

2019年第三季度：货币资金32.12，交易性金融资产24.56（银行、券商、信托理财），应收账款3.37（-2.5），预付款项1.16，一年内到期的非流动资产6.4，其他流动资产3.07；发放贷款1.28，债权投资2.07，长期应收款8.03，长期股权投资2.5，其他权益工具1.64，固定资产0.69，商誉24.08；短期借款0.1（-5）、应付账款1.77、预收账款0.23（-0.61）、应付债券5、长期应付款1；股本57.7，资本公积4.7，库存股2.97，盈余公积1.3，未分配利润38.74，净资产99.93，负债率10.45%

损益表

2019年第三季度：营业收入21.9（-10.33%），营业成本1.83，销售费用5.84（+1.1），管理费用1.48，研发费用2.19，财务费用0.06（+0.45），其他收入0.84，信用减值3.07（+0.6） ），净利润7.32（-32.3%）

核心指标

2017-2019年股本回报率：13.35%、16.55%、7.6%；毛利率：93.25%、91.76%、91.63%；净利润率：37.24%、38.93%、36.36%

简要回顾

1、公司账面现金十分充裕，现金及理财合计近57亿元。其他主要资产包括债权投资、贷款等，流动性较好；负债率仅为10%，带息负债仅为5亿债券；

2、贷款、债权投资等是公司为用户提供的互联网汽车贷款。规模还不算大，是前几年的创新、实验性业务；

3、公司商誉24亿元是因收购2345网站形成的。只要网站导航的基本业务模式保持不变，预计公司能够保证稳定的盈利水平，商誉不会受损；

4、公司毛利率较高，因此利润对营收变化高度敏感。前三季度净利润下降主要是收入下降和费用上升所致；公司毛利率高达91%+，是纯互联网公司的数据。虽然互联网的盈利能力很强，但当行业商业模式切换时，波动也很大；

4、投资逻辑与核心竞争力

投资逻辑

1、账面现金充裕，负债率低，有一定的安全边际；

2、2345网站拥有良好的用户基础，下游客户的粘性也很高，有一定的行业壁垒；

3、对未来转型有一定的预期；

核心竞争力

1、国内领先的“互联网接入平台”及强大的推广优势

2345系列产品累计覆盖超过2.6亿互联网及移动互联网用户。其中，核心产品“2345网址导航”已运营近14年，积累了庞大的互联网用户群体，具有明显的市场先发和品牌优势；

2、丰富的互联网及移动互联网产品线及技术优势

2345.com拥有较为完善、多元化、多层次的“APP车队”产品体系。 PC端软件产品包括2345加速浏览器、2345图片浏览器、2345好出版社、2345王牌输入法、2345安全卫士等；移动产品包括2345加速手机浏览器、2345手机助手、2345天气王、2345网址导航APP、2345星球联盟等。此外，公司还开发并运营了2345网址导航桌面版、2345。。百科桌面版、PDF阅读器、2345游戏厅等小工具。强化各产品线之间的联动效应，深度挖掘用户价值，提高单个用户的贡献值。

3、客户资源优势

2345网站推广营销服务已覆盖游戏、网购、汽车、财经、旅游、文学等数十个品类，并与各品类各大网站建立了长期稳定的合作关系。国内百强网站中，超过80%的企业使用2345网站导航进行付费推广，其中包括百度、淘宝、腾讯、京东等知名互联网企业。

4、稳定的管理团队和人才优势

公司经营管理团队长期稳定，研发运营团队执行能力强，已拥有一批经验丰富的复合型人才。专业素质高。 85%以上的员工拥有学士以上学历。平均年龄30岁左右，充满活力。

5、长期可持续发展的布局优势

近年来，公司不断完善战略布局，重点发展移动产品，推出“2345星球联盟”APP，旨在与广大互联网用户分享价值。目前发展良好；互联网金融业务已形成汽车消费金融、个人消费金融、商业金融三大业务方向，并已持有互联网小额贷款、融资租赁、保理牌照。公司还投资了三只股权投资基金和一家投资管理公司；拟投资设立互联网信用保险公司（现银保监会审核中）和消费金融公司（现银保监会旗下） 正在监督管理。。会审核中）。

5、盈利预测及估值

表现

预测

预测假设

收入增长：10%；

毛利率：92%；净利润率：37%

收入假设

2020E：36；

2021E：40；

2022E：445；

净利润预测

2020E：13；

2021E：14.5；

2022E：16；

注：假设数据为满足条件时对应的市场价值，需根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：20-25次

合理估值

三年后合理估值：32-400亿；

目前合理估值：16-200亿。

参考估价

不到180亿

六、投资建议

影响表现

核心要素

1.互联网流量增长；

2、网站导航及流量行业竞争；

3、公司的转型方向及未来转型深度；

核心风险

1、行业监管和产业政策风险

公司目前涉足的互联网信息服务和互联网金融服务都是快速发展的新兴产业。随着技术的不断创新和模式的不断升级，与互联网及互联网金融行业相关的法律监管体系也在不断完善和发展过程中。如果。。监管部门有关互联网和互联网金融的政策发生变化，可能会对公司业务发展产生一定的不利影响。

2、市场竞争风险

公司所从事的互联网信息服务和互联网金融服务行业创新和技术发展迭代快速，市场竞争激烈。如果未来市场竞争进一步加剧，可能会影响公司未来的业务发展和产品推广，给公司带来一定的后果。发展压力。

3、经营管理风险

近年来，随着公司资产规模不断增长、子公司数量不断增加、业务不断拓展，对公司的运营管理、财务规划、人力资源配置等提出了更高的要求。如果公司不能及时优化管理模式、健全风险控制体系、增强执行力、提升管理能力，将在经营管理和内部控制方面面临相应的挑战，可能阻碍公司业务的正常推进或错失发展机遇。

4、商誉减值风险

截至本报告期末，公司商誉账面值为24亿元，系公司2014年收购上海2345网络技术有限公司100%股权带来的商誉。如果未来业绩不符合预期，将存在商誉减值的风险。

概述

该公司凭借其2345导航网站吸引了2.6亿用户，并以此为基础进行流量变现。国内百强网站80%与公司有业务合作，可见其在行业中的突出地位（第三名）。流量变现对于互联网公司来说是一项很好的现金流业务，公司手头也有充裕的现金。然而，在巨头林立的互联网行业，企业想要向前迈出一步十分困难。近年来，它一直在努力扩大业务。并没有取得好的成绩，只是在互联网金融方面取得了一定的进展。未来，公司希望向大数据、区块链、云计算方向努力。但目前的决心还不够。是一种骑驴找马的状态。幸运的是，目前的现金流很好，可以让公司为所欲为。总体来看，公司安全边际较高，但传统业务缺乏想象力。未来的进一步发展，取决于团队将新业务往哪个方向走，以及转型之路有多长。这也决定了公司未来的股价走势。